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一道“限硫令”难倒的2家IPO公司一家被否一家撤

发布时间:2021-09-09

  9月3日,科创板申报企业天地环保上会被否,成为今年科创板第5家被否企业。该公司2020年营收达到27.80亿,净利润6.62亿,拟募集资金为16亿。是科创板被否企业中盈利能力最强且募资额最高的企业。

  我们关注到,审核会上,上市委对企业提出4个问题,围绕的就是关联交易以及限硫令带来的业务可持续性问题。

  而历史总是惊人的相似。除该企业2次IPO申报都倒在关联交易外,就是“限硫令”早已在今年4月就“劝退”一家创业板申报企业。

  首先是关联交易问题,这是IPO审核的关注重点,但企业间隔6年后再次申报却仍因此受阻。

  据悉,天地环保前身为“天达环保”,曾于2015年申请沪主板IPO被否,2016年与天地环保有限进行合并重组,成为其全资子公司后,被天地环保有限吸收合并而成。主要从事大气污染治理业务及固废处理业务,产品包括大气污染治理业务、固废处理业务二大项。

  2015年,天达环保被否决的原因为“并未能结合固体废弃物市场价格、从非关联方电厂取得粉煤灰等固体废弃物价格的变化情况以及与同行业公司的比较分析,充分、合理说明你公司从关联电厂取得固体废弃物关联交易价格的公允性;也未能充分、合理说明未来你公司从关联电厂取得固体废弃物关联交易价格的确定机制的合理性及相关业务的可持续性”

  本次申报,在被问关于前次申报影响因素是否消除时,公司称与周边大型发电集团固废模式进行调研,定价不存在显失公平且历史形成有其合理性,并通过与关联电厂签10年长期合同,保证业务稳定与持续性。但据招股书,公司最新一期向关联方销售/提供劳务及采购/接受劳务金额占比仍达20.86%、15.77%。

  审核会议上,上市委进一步指出,公司关联交易4大细节,并据此质疑其交易的公允性及相关业务独立性:

  1、报告期固废处理业务公司向关联方采购粉煤灰及脱硫石膏等固体废弃物金额占同类交易比例为 98.03%、99.21%和98.82%。

  2、大气污染治理综合解决方案关联销售占同类交易的比例为92.01%、74.25%和73.98%。

  据悉,IMO“限硫令”规定2020年1月1日起,船舶必须使用硫含量不超过 0.5%m/m的燃料或采取加装脱硫系统、使用清洁能源等替代措施。该规定发布后,解决的办法只有三种:使用低硫燃料、改用LNG燃料及加装船舶废弃脱硫装置。

  也因此,船东集中在2018及2019年签订船舶脱硫系统合同,而公司自2019年开始新增船舶脱硫系统收入,2019年当年即已达到6.21亿元,2020年更是达到10.39亿元,占主营业务收入高达41.81%,这也使得公司主营业务收入从2018年的11亿元增长至2020的24.84亿,直接翻倍。

  但是,由于“限硫令”已正式实施,公司船舶脱硫系统新增订单减少,且在手订单转化为收入存在一定的不确定性。在公司上会前的两轮问询均被不断提及,审核会议上更是被要求说明是否存在持续经营风险。

  1、未来“限硫令”生效仍将促进船舶脱硫系统的市场发展。船舶脱硫系统的市场包括船舶增量和存量的部分,船舶增量部分为新船加装,存量部分为旧船改装。

  2、“限硫令”生效促进了船舶脱硫系统的市场发展,但由于受到短期内环境变化影响使得现有船舶脱硫市场出现阶段性波动,但长期来看,规模庞大的现有船舶以及新建船舶将提供船舶脱硫系统的长期市场需求。

  从数据来看,报告期内发行人存在部分订单延后或取消的情况。2021年上半年,经公司初步测算,船舶脱硫业务收入较去年同期下降约80%”。

  久美股份主营业务为玻璃钢管道及其附件的研发、生产与销售,其中脱硫玻璃钢管道主要应用于脱硫系统。与天地环保相似,公司脱硫玻璃钢管道及其附件销售额从2017年357万增长至2019年的7399万,占比达到36.91%,2020年1-9月更是进一步提升至51.42%。也因此同样在两轮问询中被关注了业务可持续性问题。

  首轮问询:业务是否可持续?(是,1、存量+增量保证持续性。存量:根据 2019年中国船舶脱硫改造情况推算仍有在手订单1,141单,且因新冠疫情大部分仍未进行改装。增量:根据预测,超过三分之一的新造船将配备脱硫装置,因此新造船直接加装脱硫装置将成为发行人持续的新增市场。2、承认增速变缓,转变为“一种稳定需求”)

  2、国际贸易摩擦和新冠疫情对船舶工业行业的影响是否会进一步向发行人传导/行业景气度是否影响/空间市场是否受限(是,间接影响,但存量改造+传统替代保证行业空间)

  问题七 关于行业前景:2013-2019 年世界及我国三大造船指标处于持续下滑趋势,发行人船用玻璃钢管道及其附件的销量与全球及中国造船完工量理论上应存在匹配关系但实际走势存在一定差异,发行人船用玻璃钢管道收入下降趋势快于全球及中国造船完工量。

  对于“玻璃钢管道产品处于替代传统钢制管材且替代率越来越高”表述是否准确,对于“造船完工量的增加必将带动玻璃钢管道市场的发展,但造船完工量的减少,并不一定缩减玻璃钢管道的用量”具体依据。

  答复1:报告期内该收入主要来自于新造船,若船舶建造完成后再进行加装,难度较大(与问题五存量改造相矛盾)

  答复2:造船完工量与船用玻璃钢管道需求量不存在完全的正相关关系(与问题五空间受限相矛盾)

  值得注意的是,从二者申报时间线来看,天地环保答复问询时间与久美股份撤回时间完全错开,但在久美股份所论证业务可持续性答复未被采纳的情况下,天地环保仍采用同一套推导论证方式,从审核会议上,监管提出的问题也表明了,此前天地环保的两轮答复及落实函均未能证明其业务可持续性,打消监管对可持续经营风险的顾虑。

  也因此,天地环保既未能解决前次申报被否的关联交易问题,也未能参考同类企业问询回复的经验,尽管企业拥有高达6亿的净利润,却仍未获通过。

  最后,对于拟IPO企业而言,历史总是在反复中螺旋前进,注册制推出时间尚短,决定了无论是制度还是审核思路都会经历不断吸取经验并改进的过程,但对于核心问题,诸如关联交易、可持续性盈利能力等方面并不意味着注册制便是“放宽标准”。对于环保行业,今年以来已有多家企业终止,创业板有斯瑞尔,而科创板除天地环保外,还有蓝科环保以及上会前夕紧急撤回申报的国泰环保等3家撤回企业,这些企业终止的背后所反映的问题不仅仅是企业问题本身,还有监管的思路,而这才是拟IPO企业所需重视的。返回搜狐,查看更多